策略周报：地缘波动，立足防御

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平安观点：

全球股指集体下跌，港股表现弱势。本周美股三大指数集体下跌。欧股市场本周全线下跌。亚太主要股指中，沪深300指数下跌2.51%，恒生指数下跌5.74%。

恒生行业指数集体下行。本周恒生指数有所下行。在本周恒生行业指数中，恒生工业、恒生资讯科技业以及恒生医疗保健业跌幅较大，跌幅较小的为恒生公用事业、恒生综合业以及恒生电讯业。

全球衰退预期重燃，欧洲风险较大。6月23日，欧元区公布6月PMI，从英法德公布的经济数据来看，全面低于市场预期，欧元区经济似乎已进入低迷期，显著恶化的欧元区PMI数据，明显打击了欧洲投资者的信心，欧元以及欧洲股市应声下跌，市场对于欧元区经济衰退担忧重燃。欧元区最新公布的PMI初值数据令人担忧，随着利率、生活成本的上升，欧元区经济很可能陷入衰退。虽然美国和日本经济也都出现了一些衰退的迹象，但都显现出一定的韧性，因此我们认为欧洲首先进入衰退周期的概率可能更大。上周，美国、日本以及欧洲股市的集体回调也凸显出市场对于全球经济衰退的担忧。

海外股市估值较高，谨防高位回落风险。年初以来，在经济预期有所好转以及全球流动性紧缩的边际缓和的背景下，海外股市集体大涨，接连创历史新高。但受到欧洲经济数据全面低于市场预期的影响，市场对于全球经济衰退的预期重燃，上周全球股指应声下跌。从海外主要股指来看，上半年涨幅较大的美国、欧洲、日本以及印度股市都出现了涨势趋缓、筑顶回落的迹象。行业方面，美股上半年火爆全球的AI板块也出现了高位震荡回落的迹象，日本股市中受到巴菲特以及大批海外机构加仓的五大商社也出现了涨势趋缓、高位筑顶的现象。从估值端来看，目前美股估值处于历史高位，而欧洲、日本股市也面临盈利弱于预期的风险。我们认为，在当前海外衰退预期升温，地缘波动加剧的背景下，上述股市可能会有集体高位回调的风险。

港股或受地缘加剧冲击，关注防御属性较强品类。近期，以俄乌战争局势变换纷纭，当前的局势仍不明朗，未来一段时间地缘局势的波动仍存在较大变数，这可能会对港股市场产生一定冲击。同时，人民币汇率波动加剧，也引发了市场的关注。在这样的背景下，从港股配置角度来看，我们建议投资者转向谨慎防御的策略，关注三大防御属性较强的主线：1）估值有重构空间的高股息国有企业；2）以腾讯、网易、心动等为代表的游戏、文娱板块；3）山东黄金、周大福等避险属性较强的黄金珠宝板块。

风险提示：1）联储紧缩程度超预期；2）内地经济复苏弱于预期；3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。