美联储回归通胀目标的“最后一英里”或许没那么难走

悲观的美联储观察人士认为，要使通胀回落至美联储2%的目标，就需要经济衰退和大规模失业来为持续的物价上涨降温。历史数据也支持这种观点。学术研究和其他研究得出的结论是，过去两年的通胀水平不可能在不出现经济衰退的情况下得到解决。有经济学家预测，美国失业率可能会从目前的3.5%飙升至5%-10%，数百万人将失业，这可能是美联储为实现通胀目标所需要付出的代价。

不过，亚特兰大联储助理副行长兼首席通胀观察人士Brent Meyer在一份近期的分析报告中表示，通往2%的通胀目标的道路实际上可能是平坦的，而不是像许多美联储官员所说的那样充满挫折和艰难的选择。

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诚然，一些主要的指标显示通胀仍具有粘性，剔除食品和能源的核心PCE物价指数同比涨幅已连续六个月徘徊在相对较高的4.6%-4.7%区间，并最终在6月份回落至4.1%。一些政策制定者认为，这一事实表明，通胀回落至美联储的目标将是缓慢的。

Brent Meyer认为，不久前公布的7月CPI数据显示，通胀范围缩小、步伐也在放缓，这种趋势可能会持续下去。他表示，根据其计算，越来越多的商品(目前约占CPI“篮子”的18.3%左右)正处于他所说的通胀“甜蜜点”，涨幅在1%-3%之间。此外，假设住房成本通胀继续下降，价格涨幅超过5%的商品(目前约占CPI“篮子”的38%)可能会减少一半以上。

Brent Meyer补充说，根据其计算，剔除能源和住房成本的服务业通胀(即“超级核心”通胀，也是美联储特别关注的领域)在过去三个月的年通胀率仅为2%。由于CPI通胀往往快于美联储用来设定通胀目标的PCE指标，这意味着政策制定者关注的一个重要方面可能已经低于目标。他表示，如果这种情况继续下去，“我们可能很快走完最后一英里”。

住房成本是“救星”吗?

住房成本约占CPI“篮子”的三分之一。在新冠疫情早期，住房成本在推高通胀方面发挥了核心作用。如今，住房成本将有助于缓解通胀。旧金山联储的经济学家近期利用美国房地产服务公司Zillow等公司的实时住房和租金数据进行了一项研究，并预计到明年年底，“住房通胀将出现大幅好转”。他们估计，住房通胀预计将降至5%以下，甚至可能转为负值，“这对整体通胀具有重要影响”。

经济恢复正常?

美国经济的其他方面也可能正在迅速恢复正常，这可能是对美联储最初预期的一个迟来的验证，即所谓通胀上升将是“暂时的”。目前，供应链压力已经缓解，商品价格的回落也帮助拉低了整体通胀率。

不过，上周五公布的数据显示，美国7月PPI同比涨幅超出预期，这可能意味着7月份PCE物价指数同比涨幅将从6月份的4.1%再次回升。这对许多美联储官员来说将是一个打击，他们希望看到主要通胀指标稳步下降，然后再暂停进一步加息。LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示，近期的PPI数据“为鹰派美联储提供了更多支持再次加息的‘弹药’”。

不过，正如美联储官员对2021年开始通胀快速上升感到惊讶一样，他们也对经济在利率快速上升时表现出来的韧性感到惊讶。他们对迄今在通胀方面取得的进展而没有对就业市场或经济产出造成明显损害感到惊讶。

美联储理事Christopher Waller等官员已经概述了这种情况可能持续下去的理论原因。他们认为，疫情期间带来的许多极端压力在恢复正常后——比如对劳动力的需求——可能会让价格降温，而不会对就业或经济增长造成太大损害。

此外，里士满联储的经济学家上周表示，鉴于美联储在降低通胀方面取得的进展，而失业率没有显著上升，美联储处于历史上“未知的”境地。他们指出，回望美联储过去的利率周期，自上世纪80年代以来，失业率在每一次利率周期中都波动较小，这对那些希望在不让劳动力市场付出沉重代价的情况下将通胀拉回到目标水平的政策制定者来说是个好消息。

目前的良好势头能持续下去吗?Brent Meyer表示，期望通胀平稳回归2%的目标可能“过于乐观”，但“潜在的细节指向好消息”。